Bedah Jurnal 3

Risiko, Pengembalian, dan Holdings Optimal Swasta

Ekuitas: Sebuah Survei Pendekatan yang Ada

Kami survei literatur akademis yang meneliti risiko dan imbalan dari swasta investasi ekuitas, alokasi ekuitas swasta yang optimal, dan kontrak kompensasi untuk ekuitas swasta. Sifat tidak teratur dan data terbatas ekuitas swasta investasi mempersulit estimasi dan interpretasi standar risiko dan return langkah-langkah. Komplikasi ini telah menyebabkan perbedaan substansial dalam performa perkiraan dilaporkan di studi. Selain itu, studi menunjukkan bahwa likuidasi dan biaya transaksi yang melekat dalam investasi ekuitas swasta memiliki implikasi besar untuk kepemilikan optimal aset tersebut. Sementara biaya insentif ekuitas swasta mengatasi bahaya dan lembaga informasi masalah moral, jumlah biaya secara pribadi investasi ekuitas yang sangat besar dan biaya insentif merupakan sebagian kecil dari total kompensasi.

Ekuitas swasta (PE) investasi adalah investasi di perusahaan-perusahaan swasta yang dikuasai , yang perdagangan langsung antara investor bukan melalui bursa terorganisir . PE seringkali dianggap sebagai kelas aset yang berbeda , dan ini berbeda dari investasi ekuitas publik dengan cara-cara yang mendasar . Tidak ada pasar aktif untuk posisi PE , membuat investasi ini tidak likuid dan sulit untuk nilai . Investasi adalah untuk jangka panjang. 

Pendekatan empiris yang umum digunakan untuk memperkirakan risiko dan pengembalian sekuritas publik standar sulit untuk diterapkan. Fitur rumit investasi PE meliputi data terbatas, sifat tidak teratur investasi tersebut, dan masalah pemilihan sampel yang biasanya muncul dalam pelaporan data PE. Menyesuaikan untuk kesulitan-kesulitan ini memerlukan teknik ekonometrik canggih. Tanpa penyesuaian, analisis naif cenderung mengecilkan risiko dan volatilitas dan mungkin melebih-lebihkan perkiraan kinerja.

Sering digunakan ukuran kinerja dana, seperti IRR, TVPI yang multiple, dan PME, yang bermasalah. Ada variasi substansial dalam perkiraan langkah-langkah ini di seluruh studi dan sumber data. langkah-langkah bisa, sampai batas tertentu, dimanipulasi oleh waktu dan besarnya investasi secara individu. Ukuran kinerja dana ini hanya menggunakan kasar penyesuaian risiko juga. Pada dasarnya , tindakan ini tidak berasal dari mendasari teori keuangan risiko dan pengembalian , membuat mereka sulit untuk menafsirkan secara konsisten.

Model alokasi aset yang menjelaskan biaya transaksi (yang tinggi untuk PE) dan risiko likuidasi (yang substansial untuk PE) merekomendasikan kepemilikan sederhana PE. Dalam model ini, rebalancing akan jarang, sehingga ayunan luas dalam kepemilikan PE dapat diharapkan. Selain itu, kepemilikan PE tidak likuid akan jauh lebih rendah dari yang diperkirakan oleh model alokasi aset, dengan asumsi bahwa semua aset dapat dikendalikan bila diinginkan.

REFESENSI

Ang, A., and N. Bollen, 2010, Locked Up by a Lockup: Valuing Liquidity as a Real Option, Financial Management 39, 1069_1095.

Ang, A., and D. Kristensen, 2012, Testing Conditional Factor Models, forthcoming Journal of Economics, 106, 132_156.

Ang, A., D. Papanikolaou, and M. Wester¯eld, 2011, Portfolio Choice with Illiquid Asset, Working Paper, Columbia University.

Bank of International Settlements, 2003, Incentive Structures in Institutional Asset Management and Their Implications for Financial Markets, BIS. Report.

Bolton, P., and M. Dewatripont, 2005, Contract Theory, MIT Press, Boston, MA.

Brown, D. T., G. Ozik, and D. Scholz, 2007, Rebalancing Revisited: The Role of Derivatives, Financial Analysts Journal, 63, 32_44.

Bygrave, W., and J. Timmons, 1992, Venture Capital at the Crossroads, Harvard Business School Press, Boston.

Campbell, J. Y., A. W. Lo, and A. C. MacKinlay, 1997, The Economics of Financial Markets, Princeton University Press, Princeton, NJ.

Chung, J.-W., B. A. Sensoy, L. H. Stern, and M. Weisbach, 2011, Pay for Performance from Future Fund Flows: The Case of Private Equity, forthcoming Review of Financial Studies.

Cochrane, J., 2005, The Risk and Return of Venture Capital, Journal of Financial Economics 75, 3_52.

Constantinides, G. M., 1986, Capital Market Equilibrium with Transaction Costs, Journal of Political Economy 94, 842_862.

Dai, M., P. Li, and H. Liu, 2008, Market Closure, Portfolio Selection, and Liquidity Premia, Working Paper, Washington University in St. Louis.

De Roon, F., J. Guo, and J. Ter Horst, 2009, Being Locked Up Hurts, Working Paper, Tilburg University.

De Zwart, G., B. Frieser, and D. van Dijk, 2012, Private Equity Recommitment Strategies for Institutional Investors, Financial Analysts Journal 68, 81_99.

Diamond, P. A., 1982, Aggregate Demand Management in Search Equilibrium, Journal of Political Economy 90, 891_894.

Donohue, C., and K. Yip, 2003, Optimal Portfolio Rebalancing with Transactions Costs, Journal of Portfolio Management, 29, 49_63.

Driessen, J., T.-C. Lin, and L. Phalippou, 2011, A New Method to Estimate Risk and Return of Non-Traded Assets from Cash Flows: The Case of Private Equity Funds, forthcoming Journal of Financial and Quantitative Analysis.

Du±e, D., N. Garleanu, and L. H. Pedersen, 2005, Over-the-Counter Markets, Econometrica 73, 1815_1847.

Du±e, D., N. Garleanu, and L. H. Pedersen, 2007, Valuation in Over-the-Counter Markets, Review of Financial Studies 20, 1865_1900.

Faccio, M., M.-T. Marchica, J. J. McConnell, and R. Mura, 2012, Returns and Risks to Private Equity, Working Paper, Purdue University.

Franzoni, F., E. Nowak, and L. Phalippou, 2012, Private Equity Performance and Liquidity Risk, forthcoming Journal of Finance.

Garleanu, N., 2009, Pricing and Portfolio Choice in Illiquid Markets, Journal of Economic Theory 144, 532_564.

Garleanu, N. and L. H. Pederson, 2010, Dynamic Trading with Predictable Returns and Transaction Costs, Working Paper, NYU.

Gompers, P., and J. Lerner, 1997, Risk and Reward in Private Equity Investments: The Challenge of Performance Assessment, Journal of Private Equity 1, 5_12.

Gompers, P., and J. Lerner, 1999, An Analysis of Competition in the U.S. Venture Capital Partnership, Journal of Financial Economics 51, 3_44.

Harris, R., T. Jenkinson, and S. N. Kaplan, 2011, Private Equity Performance: What Do We Know? Working Paper, University of Chicago.

Heckman, J., 1979, Sample Selection Bias as a Speci¯cation Error, Econometrica 47, 153_162.

Hochberg, Y., A. Ljungvist, and A. Vissing-Jorgensen, 2010, Informational Hold-Up and Performance Persistence in Venture Capital, Working Paper, Northwestern University.

Kaplan, S. N., and A. Schoar, 2005, Private Equity Performance: Returns, Persistence, and Capital Flows, Journal of Finance 60, 1791_1823.

Kaplan, S. N., and P. Stromberg, 2009, Leverage Buyouts and Private Equity, Journal of Economic Perspectives 23, 121_146.

Kartashova, K., 2011, The Private Equity Premium Puzzle Revisited, Working Paper, Bank of Canada.

Korteweg, A., and M. Sorensen, 2010, Risk and Return Characteristics of Venture Capital-Backed Entrepreneurial Companies, Review of Financial Studies 23, 3738_3772.

Lagos, R., and G. Rocheteau, 2009, Liquidity in Asset Markets with Search Frictions, Econometrica 77, 403_426.

Leibowitz, M., and A. Bova, 2009, Portfolio Liquidity, Morgan Stanley Research.

Leland, H. E., 1996, Optimal Asset Rebalancing in the Presence of Transactions Costs, Working Paper, UC Berkeley.

Ljungqvist, A., and M. Richardson, 2003, The Cash Flow, Return and Risk Characteristics of Private Equity, Working Paper, NYU.